【研究报告内容摘要】
事件: 11月 cpi 同比 4.5%, 预期 4.2%, 前值 3.8%; ppi 同比-1.4%,预期-1.5%,前值-1.6%。
1、 cpi: 11月超预期在于猪肉权重、非猪价格升高,警惕 12月猪油同涨。
超预期在哪里 1)虽然猪肉在 11月月内下降较多, 但环比月均值仍然上涨,且权重大幅上行 0.8个百分点至 4.74%; 需客观看待近期加快生猪生产和扩大进口等政策的对冲作用,预计猪肉供给短缺局面最快在2020年三季度开始趋势性缓解; 2) 11月剔除猪肉的 cpi 同比也在上涨, 主因鲜菜、 牛肉等替代品涨价,非食品同比也进入回升周期。
后续 cpi 怎么走 12月警惕猪油同涨, 2020年类 “ 倒 u” 型。 近期看,猪价、菜价、替代品、油价将推升 12月 cpi 同比至 4.8%以上,甚至摸5%。 12月油价同比上行可能拉动 cpi 同比约 1个百分点。 展望 2020年, 1月 cpi 有望是全年高点,将显著超过 5%,甚至在 5.5%以上; 采用修正后的环比权重动态调整法预测,由于猪肉环比权重的上升,明年上半年 cpi 同比都将维持在 4%以上高位,三季度之后再逐步回落。
2、 ppi: ppi 与 pmi 出厂价格背离了吗同比走高不代表需求改善。
11月 ppi 同比-1.4%,降幅缩窄,主要受翘尾因素提振(较 10月提高0.3个百分点) ,环比转降指向内需仍弱。 ppi 环比与 pmi 出厂价格、生产资料价格指数环比相关度较高,三者 11月齐回落指向内需仍弱。
行业指标的分化反映了食品价格继续带动食品产业链价格攀升;石化产业链伴随原油价格回升而改善;地产链内需不足;新经济、消费类行业继续维持平稳。
往后看,预计 12月 ppi 同比继续向上,但仍将为负; 2020年 ppi 同比中枢将高于今年,有望回升至 0上方。 四季度 crb 工业原料现货指数同比仍为负,且降幅扩大, 指向明年一季度 ppi 仍将承压。展望 2020年, ppi 在一季度基本走平,二季度先降后升,下半年持续回升。
3、 从通胀到人民币“内贬外升” ,如何影响货币政策 如何理解人民币汇率的“内贬外升” 一国的货币价值有对内、 对外两种表现形式,其中货币的对内价值体现为单位货币能够购买的商品和劳务的多少;对外价值体现为本国货币与外国货币的交换比例。 2020年我国大概率面临以 cpi 和 ppi 综合衡量的广义通胀高于今年,而人民币汇率贬值压力缓解、具备升值动能的 “内贬外升”局面。
“内贬外升”有何弊端 人民币“内贬外升”及其背后的内外经济失衡将从政策、经济、资产等方面制约我国的发展, 包括加大货币政策操作难度;出口企业经营环境恶化; 金融监管难度上升等。
“内贬外升”下货币政策该如何抉择 内部均衡方面, 要保持货币政策的连续和稳健性,维持货币政策的宽松,强化金融供给侧改革和利率市场化。我们仍预计,后续降准“降息”仍然可期、但幅度和次数有限。
外部均衡方面,要坚持以我为主,保持人民币汇率弹性和在合理均衡水平上的稳定,避免实际汇率长期偏离均值。
风险提示: 猪价涨幅不及预期,美国经济超预期韧性,政策力度不及预期。

---