最近，高盛经济学家哈继铭在一个论坛上表示，“中国已被逼到墙角”，“宏观经济的扭曲程度，甚于日韩当年”，中国进入到干啥都不挣钱的阶段。
对于哈继铭在演讲中表达的主要观点，比如债务问题、投资过度的问题，我都完全同意，而且在过去很多年，在很多文章中对中国投资率过高都有过诸多的论述。要说经济的扭曲程度，不要说日韩难比，在世界经济发展历史上都可谓前无古人，后无来者。从2004年开始，中国的投资占gdp的比重超过了40%，2003年到2010年，中国经济增长量年均54%来自投资。
根据国际货币基金组织的数据，20世纪80年代以来，世界平均投资率波动幅度不大，一般保持在21%左右，这意味着，中国同期的投资率比世界平均水平高出约15个百分点，近几年则几乎达到了世界平均水平的两倍。现代经济增长历史上，没有任何一个经济体，在人均gdp处于如此低位时维持像中国这样高的投资率。投资维持这样的比例，也许在东亚国家有先例，但连续10多年维持如此高的比例，却是绝无仅有的。投资率高，但投资效率在下降，差不多每4.7~5元的资本才能增加1元的gdp产出，根据克鲁格曼、刘遵义和杨等人的研究，这个比例已经和泰国、马来西亚、印尼和韩国在东亚金融危机爆发前的水平一样。
高投资的背后，是信贷的疯狂扩张，这导致中国产业结构处在全球产业链的低端，并且消费低迷。没有消费，马克思在《资本论》中阐述的资本的循环根本无法完成，这是中国经济根子上出了问题。无论是信贷资源，还是项目资源，相当一部分流向了效益很低的行业，导致了严重的产能过剩。一旦高储蓄和人口红利结束，以低端制造业为支撑的实体经济肯定会进入不挣钱的阶段。而且，在实体经济领域，很多产业早都不赚钱了，而不是从现在才开始不赚钱。