上周（2020.05.25-2020.05.29）基准指数涨跌：沪深 300（+1.12%）、上证综指（+1.37%）、深证成指（+1.33%）、创业板指（+1.96%）。非银板块本周上涨 0.49%，涨跌幅在 28 个申万一级行业中排第 23。子板块方面，券商上涨 0.22%，保险上涨 0.65%，多元金融上涨 1.60%。
行业动态：证监会发布《关于修改<；证券公司次级债管理规定>；的决定》；深交所明确创业板审核衔接七项安排；上交所研究在科创板引入单次 t+0 交易。
核心观点：5 月 29 日，证监会发布了《关于修改<；证券公司次级债管理规定>；的决定》，允许券商以公开方式发行次级债，本次修订一方面将进一步拓宽券商融资渠道、降低融资成本，另一方面由于次级债能按比例折算入净资本有利于增强券商资本实力。近日，上交所在答复关于科创板的建议时表示将继续优化“资本供给”与“制度供给”，适时推出科创板做市商制度和研究引入单次 t+0 交易，实施 t+0 制度既是完善股市基础制度的重要组成部分，也是与国际资本市场接轨的要求，有助于吸引外资入场和提升场内资金的活跃度，利好券商经纪、两融等业务。
5 月上市券商经营数据前瞻，经纪微跌两融微涨，投行自营环比下滑，资管股质持续下行。5 月股市弱势整理，债市回调，沪深 300 指数单月-1.16%（上月+6.14%，去年同期-7.24%），中债总财富指数-1.51%，（上月+1.54%，去年同期+0.77%），a 股成交额环比-0.73%，两融日均余额环比+1.6%。资管规模与股票质押规模仍在收缩，今年前 5 月新发行集合资管产品份额下滑 58%，股票质押规模下滑 37%。
5月券商板块下跌 4.09%，跑输大盘，春节后，股市大体呈上涨回调再震荡上行三阶段，对应时间分别为 2 月 3 日至 3 月 5 日，3 月 6 日至 3月 23 日，3 月 24 日至今，券商在这三个阶段的收益分别为+10.07%/-16.78%/-1.41%，对应沪深 300 指数收益+5.07%/-16.08%/+9.54%，可以看出券商板块截至 3 月末的前两个阶段表现尚可，但 3 月末至今表现较差，目前券商 pb 估值 1.38 倍，仅位于 2013 年以来 10 分位以下，原因一是市场活跃度连续下降，近期两市成交额降至去年全年日均水平，二是股市债市回调，引起对券商自营盘的担忧。我们认为这些对短线的担忧被过度放大，放在券商目前业绩表现和资本市场改革大环境的背景下来看，板块低估严重，近期几支券商类 etf 份额创历史新高，已反映有部分投资者正积极左侧布局，建议重视当前板块低估值投资机会。
风险提示：经济增速低于预期。
来源：财富动力网 胡江


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