【研究报告内容摘要】
中国神华披露披露2020年一季度报告年一季度报告,主要财务数据如下::实现营业收入510.8亿元,同比下降10.4%;归属于上市公司股东净利润98.1亿元,同比下降22.1%,扣非后为95.4亿元,同比下降15.9%;eps为0.493元/股,同比下降22.1%;加权平均roe为2.75%,同比下降1.0个百分点;经营活动产生的现金流量净额为299.8亿元,同比下降3.2%。
一季度业绩下滑原因:煤炭、铁路、电力、煤化工等业务量与价格下降,以及上年度确认过一笔一次性投资收益导致基数高。一方面,受疫情影响,煤炭、铁路、电力、煤化工产品的销售量(业务量)以及单位售价下降,具体见下文各板块分析;另外一方面,2019年1月末组建北京国电交易完成交割,确认一次性投资收益11.2亿元的基数效应。
煤炭板块:产量增长增长4.1%,销量下降6.4%,,销售均价下降价下降1.3%,,毛利额下降降7.6%,表现较为稳健。2020年一季度公司商品煤产量0.74亿吨,同比增长4.1%,煤炭销售量0.98亿吨,同比下降6.4%,销量下降主要系受疫情影响下游电力行业需求低迷等因素所致。一季度平均销售价格为417元/吨,同比下降1.3%,显著低于港口市场价7.4%下滑幅度,其中年度长协煤销量0.44亿吨,月度长协煤0.42亿吨,现货0.13亿吨,分别占销售量44%、43%、13%。一季度吨煤销售平均成本298元/吨,同比下降1.3%,其中自产煤单位生产成本118.2元/吨(+1.0%),生产成本保持稳定。煤炭分部量价微跌,煤炭板块整体毛利117.5亿元,同比下降7.6%,占公司总毛利比重56%。
运输板块:铁路周转量同比下降周转量同比下降3.5%,单位价格下滑4.2%,单位成本,单位成本增加增加0.7%。铁路方面,2020年q1铁路运输周转量达到654亿吨公里,同比下降3.5%,单位价格136.4元/千吨公里,同比下降4.2%,单位成本51.2元/千吨公里,同比增长0.7%,实现毛利55.7亿元,同比下降10.2%,占公司总毛利比重27%。港口方面,自有港口下水煤量达到0.56亿吨,同比下降2.8%,单位价格25.3元/吨,同比增加5.5%,单位成本11.5元/吨,同比增长11.6%,实现毛利7.7亿元,同比下降1.9%,占公司总毛利比重4%。
电力板块:受剥离因素及下游需求低迷影响,电力板块总体毛利下降。2019年1月末公司完成接近一半电力资产剥离,导致电力板块存在一定高基数因素,叠加受疫情影响用电需求下滑,一季度公司总发电量为275亿千瓦时,同比下降16%,总售电量257亿千瓦时,同比下降16%。单位售电价格为373元/兆瓦时,同比下降24%,单位成本282元/兆瓦时,同比下降25%。板块实现收入95.9亿元,同比下降36%,营业成本72.4亿元,同比下降37%,毛利为23.4亿元,同比下降35%,占公司总毛利比重11%。
煤化工板块:受油价下跌影响,量价齐跌,毛利下降明显。报告期内,受国际原油价格大幅波动影响,公司聚乙烯和聚丙烯合计销售量17.0万吨,同比下降9.1%。单位销售价格为6780元/吨,同比下降23%,单位销售成本6298元/吨,同比下降4.8%。板块实现收入11.5亿元,同比下降30%,营业成本10.7亿元,同比下降13.5%,毛利为0.82亿元,同比下降80%,占公司总毛利比重0.4%。
盈利预测与估值:我们维持最新公司点评报告的业绩预测,预测公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为416.1/427.5/439.2亿元,同比分别-3.8%、+2.7%、+2.7%,折合eps分别是2.09/2.15/2.21元/股,对应最新收盘价15.16元(4月24日)pe分别为7.3/7.1/6.9倍,维持公司“买入”评级。风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代;煤炭进口影响风险等。

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