【研究报告内容摘要】
事件:公司4月24日,发布2020年一季报,实现营业收入1.12亿元,同比下降36.34%;归属于上市公司股东净利润-1812万元,同比下降146.78%;归属于上市公司股东扣非净利润为-1990万元,同比下降153.41%,符合之前一季报预告区间。公司收入和利润下降,主要是受到疫情的影响,疫苗接种处于相对停滞状态,同时公司生产端保持生产,生产成本对利润进一步降低。3月份开始,疫情逐渐缓和,接种已逐渐恢复。
财务指标上:销售费用0.46亿元,同比下降22.19%,主要是公司受疫情影响收入端下降,市场推广力度减小的原因。管理费用0.40亿元,与去年一季度基本持平。财务费用-707.26万元,较上年同期减少1038.91万元。其他财务指标看,应收账款4.50亿元,较期初减少12.18%。存货3.95亿元,较期初增长26.21%。经营性活动现金流净额-5287.84万元,同比减少4904.41万元。
公司13价肺炎疫苗已获得首批批签发证明,市场潜力巨大,国产相比进口具有自身明显优势。公司3月31日已获得首批14万支批签发,后续批签发将逐渐放量,同时公司招投标工作也在顺利进行中。18年辉瑞13价肺炎疫苗在全球销售58亿美元,被称为“疫苗之王”。辉瑞的13价肺炎疫苗于16年获批进入国内。此次沃森产品获批,是国产第一家,全球第二家,即使按照出生人口单年龄组计算,20%的接种渗透率,国内潜在市场已超百亿。并且国产品种优势明显,接种程序上国产更加灵活,辉瑞在国内获批的接种程序是2/4/6月龄各接种一针,12-15月加强一针,超过6月龄的儿童无法进行接种,沃森产品覆盖6周龄-5周岁人群。另外沃森在销售能力和区域覆盖上具有明显优势,有利于更快抢占市场份额。
公司具备“创新+国际化视野+产业化能力”的核心竞争力,13价肺炎疫苗获批后有望迎来快速发展。1)创新基因驱动公司发展。公司以传统疫苗起家,后通过外延收购上海泽润、嘉和生物(目前参股),逐渐向创新疫苗、单克隆抗体领域发展,始终秉承创新理念;2)公司具有国际化视野。公司作为盖茨基金会国内认可并资助的唯一民营企业,13价肺炎疫苗已获批上市,二价hpv疫苗也在临床iii期尾声,未来将逐渐加大国际市场拓展。3)公司产业化能力突出。公司产业化的突出优势也进一步提升了企业的市场竞争力,目前13价和hpv的产业基地都已完成。
盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.85亿元、17.37亿元以及22.05亿元,对应pe分别为51x、35x以及27x;eps分别为0.77元、1.13元以及1.43元。维持“买入”评级。
风险提示:批签发速度减缓;疫苗大品种未来销量低于预期。

---